報告摘要

事件：

公司發布2019年報，實現營業收入285.85億元，同比+14.72%;歸母凈利潤33.22億元，同比+22.66%;扣非歸母凈利潤22.34億元，同比+6.90%;經營性凈現金流32.22億元，同比+9.23%;EPS 1.30元。業績符合市場預期。

點評：

各板塊穩健增長，剝離和睦家貢獻巨額利潤

2019年Q1~4單季度實現營業收入67.30/74.43/70.55/73.58億元，同比+17.67/21.22/12.28/8.58%;歸母凈利潤7.12/8.04/5.48/12.58億元，同比+0.92/-5.95/+2.61/+104.95%;扣非歸母凈利潤5.30/6.38/5.55/5.12億元，同比+0.53/-5.32/+41.88/+2.70%。2019年非經常性損益高達10.88億元，主要是出售HHH(主要資產為和睦家醫院)股權交易的利潤貢獻，本次轉讓產生的收益為14.19億元，為上市公司貢獻的凈利潤占利潤總額的31.36%。

持續大力投入研發，創新成果依次涌現

2019年公司研發投入共計34.63億元，同比增長38.15%;其中，研發費用為20.41億元，增長37.97%;制藥業務的研發投入為31.31億元，增長39.12%，占制藥業務收入的比例為14.38%，研發投入力度持續向國際一流創新藥企業邁進。公司持續完善“仿創結合”的藥品研發體系，建設“4+3”研發平臺(四大平臺：小分子創新藥、高價值仿制藥、生物藥、細胞治療;三大體系：許可引進、深度孵化、風險投資)。

優化融資結構，降低負債水平和融資成本

2019年公司持續調整融資結構，將收回的資金用于償還帶息債務。Q1~4公司的資產負債率分別為52.67/53.16/51.70/48.50%，呈現明顯的下降趨勢，19年末較18年末降低3.89pp。復宏漢霖于聯交所主板掛牌，募資34億港元;發行三期超短期融資券，募資18億元，票面利率最低至2.90%;完成4億美元境外銀團再融資，為主營業務發展、國際化戰略實施提供了有利條件。隨著境內外融資渠道持續拓展，公司融資結構將不斷優化。

盈利預測、估值與評級

公司覆蓋醫藥健康全產業鏈，業務板塊間具協同潛力，且布局多個創新型平臺，隨著各創新平臺逐步落地，有望逐步實現創新驅動轉型。考慮到公司研發投入持續加大，略下調2020~2021年EPS預測為1.42/1.67元(原預測為1.42/1.72元)，新增預測2022年EPS為2.02元，A股現價對應2020-2022年PE為22/19/16倍，維持“買入”評級;H股現價對應2020-2022年PE為16/14/12倍，維持“買入”評級。

風險提示：

藥品降價超預期;研發進度不達預期;投資收益低于預期。

標簽： 復星醫藥